多重因素合力 7月社融增量平稳回落至1万亿元

□7月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。其中，非金融企业及机关团体贷款仅增加2974亿元。

□7月末，广义货币（M2）同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点；狭义货币（M1）同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和2个百分点。

央行12日发布的初步数据显示，7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元，为今年以来的次低值。

细剖社会融资的结构可以发现，7月份表内融资、表外融资、直接融资呈现不同走势：表内融资回落明显，表外融资呈现负增长且降幅扩大，直接融资则继续保持高位态势。表内外融资表现“疲软”的原因是多方面的，既有中小银行资产负债表承压的因素，亦有监管政策导向的影响。

票据减少最为明显

7月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。其中，非金融企业及机关团体贷款仅增加2974亿元。

华泰证券首席宏观分析师李超认为，7月新增信贷同比少增的核心问题在于企业信贷回落明显。究其原因，一方面是由于地产信贷监管强化，冲击房企信贷；另一方面，存贷款增速差仍然较大，制约了信贷投放，尤其是中小银行风险事件的后续影响逐渐显现，负债端逐渐受限。

“中小银行资产负债表受到明显压力，信贷扩张受到了显著抑制，后面会越来越明显，从信贷结构上能看到四大行和主要股份行的占比越来越高。”一位券商分析师认为。

与表内融资同进退的还有表外融资，而且表外融资下滑态势更为明显。其中，委托贷款减少987亿元，信托贷款减少676亿元，未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元。

实际上，今年上半年，委托贷款和信托贷款持续减缓的势头有所收窄，但是7月这两项融资的降幅再度扩大。市场人士分析，这与近期监管部门的政策导向不无关系。银保监会相关负责人7月初曾表示，针对部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司，银保监会开展了约谈警示，要求这些信托公司增强大局意识，严格落实“房住不炒”的总要求，严格执行房地产市场调控政策和现行房地产信托监管要求。

表外融资中，减少最为明显的是未贴现承兑汇票，这也是拖累社会融资的主要原因。市场人士告诉记者，1月份票据增量过高，很多6月期的票据会在7月份到期，但在票据监管趋严的情况下，票据承兑量下降导致净增量明显萎缩。

直接融资则对社会融资规模有较大的贡献度。7月份企业债券净融资2240亿元，非金融企业境内股票融资593亿元。

货币供应量增速回落

7月货币供应量增速出现下滑。7月末，广义货币（M2）同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点；狭义货币（M1）同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和2个百分点。

此前央行曾多次表示，稳健的货币政策要松紧适度，适时适度进行逆周期调节，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

李超认为，7月份M2回落幅度较大。目前央行货币政策维持稳健灵活适度，仍着重结构性调节支持民营小微企业，预计后续仍会有针对性的定向降准。对于可能存在的信用收缩风险，央行大概率将通过多措并举进行对冲。

近日央行发布的《2019年第二季度货币政策执行报告》指出，下一阶段要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度，加强预期引导，稳定市场预期，继续灵活运用多种货币政策工具组合，平衡好总量和结构之间的关系，发挥各部门的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

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