科创板股价回落:机构炒新"挤破头" 价值发现功能偏离

科创板开市满两月，29家公司在上市首日均上演股价狂欢，但涨势并未延续至今，目前已有20只股票处于跌势，其中已有股票股价一度被腰斩。

股价从大涨到大泄，在业内人士看来，资金以打新为核心目标，实现收益后迅速撤离，缺少中长期资金，是股价回落的主要原因，之后仍会继续寻找合理价格空间。

“无风险收益”的赚钱效应也让机构的有效报价逐渐减少，逐渐出现报价的从众心理。多方业内人士对此建议，要增加科创板股票供给，从而打破“新股不败”的神话，同时，增加有效报价机构数量，以及修改10%高价剔除为浮动比例。

科创板股价回落

7月22日，科创板正式开市，首批25家公司当日均大幅上涨，16家公司股价上涨1倍以上，其中4家公司涨幅超过2倍，安集科技以400.15%的涨幅位居首位；剩余的9只股票当日涨幅也均在80%以上。首批科创板公司上市首日平均涨幅达到140%。

这25家公司中，安集科技、中国通号、心脉医疗、中微公司、澜起科技5家公司是在上市首日创出最高价格，之后在8月6日开始一路走下坡路。

其余的大多数股票均是在8月初创出最高价格，尤以8月2日、8月5日、8月6日这三日比较集中，在攀顶之后，同样也是一路下泄。

以9月20日的收盘价格相较历史最高价来看，25只股票股价均有所下跌，其中中微公司、天淮科技的最新股价相较最高价格均回落了四成以上；安集科技、瀚川智能、天宜上佳等17只股票的最新收盘价相较最高价均回落了3成以上；乐鑫科技和南微医学相对回落较少，在10%左右。

之后上市的4家科创板公司，与首批25家一样的是，首日均大幅上涨，平均涨幅为278%；不一样的则是，第一批上市的部分公司在首日之后还有一小波上涨的行情，之后上市4家则是首日行情之后就一路陡坡下跌。

这其中8月8日上市的晶晨股份则是第一只出现腰斩的股票。该股票在上市首日冲至最高166元/股，29个交易日后的9月18日下探至最低价82.27元/股，股价缩水一半。而晶晨股份只是一个开始，还有几只股票被腰斩就差临门一跌。

整体来看，上市以来至今，上述29只科创板股票中有20只股票处于跌势，其中晶晨股份以41.27%的跌幅居首，柏楚电子以38.11%的跌幅次之，微芯生物、安集科技等4只股票的跌幅则在20%以上。处于涨势的9只股票中，沃尔德目前仍有逾1倍的涨幅，福光股份涨幅为30.27%，剩余的7只股票涨幅则在20%左右。

在前券商资深保荐代表人王骥跃看来，科创板股票股价回落是因为稀缺性而一开始涨得太高，之后还会继续寻找合理价格空间。至于之后上市的公司股价情况，他认为，投资趋向理性需要时间，以及科创板的股票供给量增加。

炒新之过

科创板股票价格冲高又迅速回落背后的一大现象在于，市场短期的注意力在于炒新。

一位来自华南地区大型基金公司的经理对记者表示，目前他们在科创板的配置上仍以打新为主。“对于我们来说，打新的回报大，周期也短。”

上市的29只股票首日平均涨幅接近160%。“这样的涨幅让投资者有新股首日必涨的预期，这也降低了他们长期持股的意愿，机构的核心目标变为提高中签率，享受‘无风险’收益。”一位资深投行人士分析称。

受打新超高收益的吸引，机构参与网下询价的热情也逐渐高涨。根据wind资讯数据，从已上市的29家公司情况来看，参与报价的账户数均值从最初的1700家左右上涨至3500家左右，这其中基金公司是主力。

上述资深投行人士表示，大多数投资者以打中新股为目标，也使得愿意真正发挥价值发现功能的报价机构越来越少，最初愿意为企业价值真实发声的机构无缘新股，逐渐被打中新股的投机者“教育”而学“聪明”，改变报价策略以打中新股为主。

打新的赚钱效应也导致了机构询价的从众心理，上述资深投行人士称，机构网下询价有效报价区间宽度及价差逐步缩窄，最终定价逐渐向投价区间的66%分位价格靠拢。

对此，王骥跃对记者称，目前市场赚钱效应来看，询价从众是正常的市场效应，但是若出现破发的现象，机构就不会一味从众，而是老老实实进行有效报价。

另外，自8月以来，多家基金公司旗下的基金产品发布“暂停大额申购、定期定额投资及转换转入业务”的公告，此举或是为了防范科创板打新收益被摊薄。

不过，对于后续是否会继续打新，该经理则称，尽管科创板前几批破发几率不高，但是也绝不意味着公募基金是“闭着眼打新”，后期仍要关注企业的相关信息。“的确首批科创板企业的股价表现已经超出我的预期，但是我预计后期一定会出现破发，所以还是谨慎为妙。”

询价机制还有待完善

除了机构从众报价使得市场价值发现功能偏离外，有业内人士认为，“掐头去尾”的定价机制也剔除了最有信息含量的报价。

从制度设计方面来看，10%的高报价被剔除，最终定价以下的报价也被视为无效报价，掐头去尾的定价机制在引导定价实现发现价值功能上有所欠缺。 “从报价分布来看，对企业估值定价真正具有信息含量，想要发声的正是报价较高或较低的机构，他们对该企业价值具有不同的观点和看法，但依照现行的有效报价筛选机制，这些有用报价信息大多被剔除，并没有充分体现市场询价的优势。”上述业内人士分析称。

针对当前科创板询价机制出现的问题，上述资深投行人士认为，科创板要逐渐打破新股上市首日高收益的“刚性兑付”，中长期需要通过增加科创板股票供给，促进估值水平合理回归。

“另外，要增加有效报价机构数量要求，有效报价机构数量越多，则报价区间越可能趋于分散，最终定价有偏的概率就会降低，形成的价格越符合市场总体判断。”上述资深投行人士称，同时设定网下询价中最低认购倍数，并将其纳入中止发行的条件中。

对于高价剔除比例，上述业内人士则表示，为了保留更多报价的信息，建议修改10%高价剔除为浮动比例，根据实际报价分布情况确定剔除线，适度降低剔除比例。

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