沪伦通首单转换倒计时 华泰证券套利空间几何？

伦交所人士对第一财经记者表示，要保证10月各项准备都做好，确保沪伦通跨境转换的平稳进行。

早在6月20日，华泰证券(601688.SH)在伦敦证券交易所(下称“伦交所”)挂牌，根据公告，GDR(环球存托凭证)跨境转换为A股的时间有120天的限制期，即到2019年10月17日，华泰证券GDR才能开启转换期转为A股。而随着转换期的临近，市场格外关注的是，是否存在可把握的套利空间？转换会对A股市场有何影响？沪伦通后续将如何推进？

近日，伦交所人士对第一财经记者表示，要保证10月各项准备都做好，确保沪伦通跨境转换的平稳进行。

沪伦通跨境转换临近

8月22日，上海证券交易所(下称“上交所”)对高盛国际予以沪伦通全球存托凭证英国跨境转换机构备案。目前，跨境转换机构备案已增至10家。此前，GDR存托人已经确定为花旗银行。

日前，英国上议院成员、英国政府投资部董事会成员Jitesh Gadhia在接受第一财经记者专访时示，尽管当前只有华泰证券一只GDR，且流动性仍比不上A股市场，资金更倾向于去往流动性更好的市场，但这是一次试水，相信未来会有更多中资企业在英国发行GDR。

根据华泰证券给出的GDR兑回A股流程，兑回涉及四方，分别是英国跨境转换机构、GDR投资者、GDR存托人和中国券商。兑回程序首先是将GDR注销，然后存托人花旗银行将华泰证券A股交付英国跨境转换机构，最后由英国跨境转换机构委托中国券商卖出华泰证券A股，然后将款项交给投资者。

套利空间逐步收窄

据华泰证券的GDR发行公告，华泰证券1份GDR可兑换10份华泰证券A股，各界关注GDR的跨境转换，主要原因在于套利空间一度十分诱人。

例如，截至2019年6月21日收盘，华泰证券A股收盘价为23.3元/股，当日美元对人民币中间价为6.8472，以华泰证券GDR(HTSC)24.35美元／股的收盘价计，华泰证券A股相比华泰证券GDR溢价约40%(23.3/24.35×6.8472×0.1)。

不过，随着转换日的不断临近，以及两地市场和汇率不同程度的波动，截至9月30日收盘，华泰证券A股相比华泰证券GDR溢价收窄至12%(19/24×7.1×0.1)。

一位英国合资券商策略师对第一财经记者表示，就转换而言，从市场角度来说现在影响不大，毕竟GDR市值仍然有限。根据当前GDR和华泰证券A股的价格，其实价格已经不断收窄到接近的程度，而且还需要考虑转换费用等成本问题。

此前，机构人士普遍认为，GDR在转换锁定期结束后对A股市场的影响有限。这主要因为，在GDR的最终配售结果中，看好公司基本面、中长期持有GDR的机构投资者占大多数，这些机构往往不以博取短期收益为目的，更不会在120天解禁期到期后立刻转换，对于长期的股价表现相对稳定将起到重要作用；此外，参考国际市场其他GDR产品的交易情况，预计GDR上市后随着锁定期到期的接近，GDR的价格与A股基础证券的价格差异将呈现逐渐收敛的趋势，长期来看GDR的价格表现将趋同于A股。同时，由于存在交易费用、汇兑风险等因素和摩擦成本，届时GDR交易价格较A股可能只存在一定小范围内的折价，早前国际市场普遍预测在2%~5%左右。尽管有观点认为跨境转换可能会导致相关A股承压，但事实上A股市场具有相对充沛的流动性支撑，华泰证券A股的日均成交额完全可承担一定的卖出头寸。因此，预见跨境转换带来的回流将被A股市场迅速消化。

英国股市估值收缩、前景分化

8月底，国投电力(600886.SH)公告其GDR申请事宜获得中国证监会受理；9月23日，中国太保(601601.SH，002601.HK)也公告发行GDR事宜已经公司董事会审议通过。未来，中英资本市场的联动将更加紧密，这也使得各界对英国股市的前景更为关注。

脱欧进程中，英国股市震荡下挫，加之包括欧洲在内的全球经济都呈现疲态，这也令英国股市承压。Jitesh Gadhia对第一财经记者表示，在英国脱欧进程前，英国股市的市盈率(P/E)和美国股市相差无几，但如今已经相差了5个量级。目前，英国股市远期市盈率约为12倍，美股则为17.4倍。

尽管过去的经验告诉我们“便宜了可以更便宜”，但Jitesh Gadhia认为并无需太过悲观，“例如，英国富时100 中的企业大多为全球性的大型企业，70%的收入来自海外，而英镑贬值其实是利好这些企业的(海外收入兑换回英镑后，汇兑收益增厚)，而且业务并不会过多受到本国问题的影响。”

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