中信证券：看好高端酒增长的高确定性和强势地产龙头

食品|秋糖反馈：增速理性放缓，龙头效应逐步释放

中信证券研究

文丨薛缘

本届秋糖会整体氛围较为平淡，并没有太大信息差，经过深入调研和产业链论坛交流，我们补充了一些信息。综合来看，依然坚定看好高端酒增长的高确定性以及强势地产龙头的成长性。

▍白酒：规模扩张下增速趋缓，行业竞争加剧、分化加剧。

规模方面，白酒行业消费轮动至大众消费升级，随着规模的不断扩张，预期未来行业增长将逐步放缓。高端酒市场容量持续增长，目前库存水平正常，在宏观经济有压力下进入稳定温和增长状态；次高端继续扩容，但分化加速，更多的是结构性增长。

格局方面，高端白酒行业竞争者少，格局稳定，独享红利；区域龙头和二线名酒决战次高端，将在价格带和区域方面进行直面竞争，预期具备：①强势价位段单品，且能向上突破更高价位段、塑造大单品的企业；②具备强势本地市场，且进一步深度占有更多其他白酒消费大省的企业能够胜出。

▍贵州茅台：全年业绩确定性强，未来1-2年具备提价可能。

近期茅台批价在2300-2450元，较前期有所提升。公司前三季度收入/净利润同增16%/23%，Q3通过经销商提前完成全年计划量以及多渠道直营发货，既有效匹配了中秋旺季需求，亦控制了健康的批价水平。展望全年，预计2019Q4经销商望提前执行2020年配额，全年剩余计划量将借由直营加速落地，匹配春节旺季需求，保证全年业绩确定性。有效管控渠道和批价，是渠道丰厚利润回归上市公司的前提，我们认为未来1-2年公司具备提价可能。

▍五粮液改革持续验证成功，预期红利将持续释放；泸州老窖跟随提价顺利，预计量价齐升推动业绩较快增长。

五粮液近期批价在920-960元，旺季放量后略有回落。2019年公司深化渠道+品牌改革，执行坚决，持续验证，放量同时实现提价，全年500亿销售目标实现概率极高。2020年预计将在巩固提价成果基础上继续量增，维持稳健增长，改革红利将持续释放。泸州老窖方面，2019年跟随竞品提价，虽然涨价幅度没有完全匹配，但整体价盘提升仍十分明显。另外，在市场预期公司提价的基础上，公司在Q3集中放量。综合来看，公司今年发展趋势较好，顺利实现量价齐升，业绩确定性强。

▍地产龙头占据强势价格带向上突破，依托基地市场推进全国化，看好古井、今世缘、汾酒成长性。关注洋河股份。

次高端分化，地产龙头收割省内，加速全国化进程。拥有备强势价位段产品、基地市场地位稳固，且积极进取、加速全国化的企业表现突出。具体看，今世缘省内渠道运作良性，预期2020年将延续今年较快增长趋势；古井贡酒任务完成率高，渠道库存低于往年，望实现健康平稳发展；汾酒亦有较好趋势，青花、玻汾延续较快增长，库存良性。另外，洋河省内积极调整，主动控货、降低任务压力，目前库存降至2个月左右，预期筑底后迎来复苏，积极关注调整效果。

▍风险因素：

行业景气下行，行业竞争加剧，食品安全风险。

▍行业投资策略：

继续推荐高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及发展势头强劲的山西汾酒、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份。

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