上证指数十年不涨的“锅”谁来背？

原标题：上证指数十年不涨的“锅”谁来背？ 来源：和讯网

记得男篮世锦赛上，姚明主动背起国家队失利的“锅”；而在A股，找谁来“背锅”是需要深入分析的。最近上证指数10年不涨的话题，引得A股投资者热议。到底谁来背这口“锅”，也是众说纷纭。

一、中国石油“背锅”？

中国石油（601857.SH）绝对是A股市场极具话题性的公司。近十年来（2009.10.20-2019.10.18），中国石油股价下跌了46.84%，市值蒸发9772.2亿元，但如果考虑到这十年中国石油A股累计分红3406.376亿元（每股累计分红2.104元），实际带来的亏损为29.13%。

考虑到上证指数的指数计算规则，中国石油在A股的权重比例这十年来都在逐年下降，中国石油对上证指数的影响力也越来越弱。

况且，中国石油所在的上证50指数，最近十年也获得了较大幅度的正收益，用来表示累计分红收益的上证50全收益指数，它的净值为1.5647（即近十年总收益56.47%），说明中国石油的下跌并没有拖累上证50，那么其对上证指数的作用就并没有起到决定性作用。

二、ST公司拖累“背锅”？

有投资者觉得，上证指数十年不涨是因为绩差股不少，一直拖后腿。关于这点，我们依然沿用上证指数的指数计算规则，发现ST公司总市值占上证总市值的比重实在太低，根本不足以影响上证指数的走势。

三、指数编制规则“背锅”？

上证指数采用的编制方法是加权平均法，也就是说T日股价指数＝T日市价总值/基期市价总值×100。基期市价总值就是1990年12月19日那天，以当时市场全部8只股票收盘价对应的市值之和。

遇到上市股票增资或新增（剔除）时，则必须对基期市价总值进行修正，修正公式为：新基准市价总值＝修正前基准市价总值×（修正前市价总值＋市价总值变动额）/修正前市价总值。新股在上市后的第十一个交易日会被纳入指数计算。T日股价指数＝T日市价总值/新基准市价总值×100。

很多投资者可能会觉得，按照这样的纳入计算法，上证指数的成分股会越来越多，体量会越来越臃肿，怪不得十年不涨。

这样的理解，其实有失偏颇。因为指数高低是价格的反应，而价格是公司价值的外在表现，如果只说数量，我们很容易进入一种“甩锅模式”，却忽略了问题的本质——资产质量。

四、可能是资产质量的“锅”

要问“上证指数为何十年不涨”，不如问“这十年来我们上市的公司的质量如何？”

通过对近十年沪市上市公司的统计，数据如下：

1、2009年10月20日~2019年10月18日，上交所一共有727家公司纳入上证指数；

2、首发募集金额总共约9888.38亿元；

3、2009年10月20日~2019年10月18日，累计募资16098.97亿元（含首次发行）；

4、2009年10月20日~2019年10月18日，累计派息10945.11亿元（不含退市公司）。

以上数据里，有一个“派息大头”——农业银行(601288,股吧)，如果剔除农业银行，那么数据如下：

1、首发募集金额总共约9203.09亿元；

2、2009年10月20日~2019年10月18日，累计募资14413.68亿元（含首次发行）；

3、2009年10月20日~2019年10月18日，累计派息6386.67亿元（不含退市公司）。

为了便于对比，同样统计了上市超过十年的公司，这十年的融资分红情况如下：

十年内上市的公司累积的派息/募资比是67.99% ，如果剔除掉农业银行，这个比率只有44.31%，而上市超十年的公司最近十年的派息/募资比是161.35%，前者更多在向市场融资，后者更多是在回馈市场。

如果考虑到上市公司处于高速发展期，不便于过早分红的话，那么我们就来看看这十年内上市的公司历年来的净资产收益率（ROE）的中位数情况：

局长认为，这十年来净资产收益率的中位数一直在下滑，可能也是估值提升困难的原因之一，从侧面也反映出我们最近十年内上市的公司，整体质量在下滑，而这也可能是“上证指数十年不涨”的深层次原因。当然，以上仅仅只代表局长的观点。

海通证券(600837,股吧)认为，2009年10月份以来，权重股的下跌拖累了指数整体表现，拉长时间，股市的收益率与基本面高度相关。

解决之道：完善退市机制

高质量的指数，必然有吸纳高质量公司的能力，同时也要有淘汰低质量公司的机制，减少“绩差公司”对资本的占用。

在这点上，成熟市场的运作机制是很值得借鉴的。据历年数据统计，纽交所每年大约6%的公司退市，纳斯达克的退市率则为每年8%。

让股市活起来、让指数活起来，充分发挥资本的高效配置，完善退市机制，只有这样A股才会在国际上越来越有话语权。

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（责任编辑：王治强 HF013）

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